A taxa de inflação ao consumidor dá sinais de arrefecimento na margem e aponta para um cenário benigno à frente, a despeito da inércia no ajuste de preços de alguns setores da economia. A inflação acumulada em 12 meses, medida pelo IPCA, recuou de 6,4% em out/08 para 4,8% em jun/09. Recentemente, o IPCA-15 de jul/09 ficou em 0,22%, abaixo do piso das expectativas do mercado, indicando que a desinflação continuará nos próximos meses. Nossa expectativa é que a inflação acumulada em 12 meses recue para 4,4% em ago/09, situando-se abaixo da meta pela 1ª vez desde dez/07. Para os próximos 12 meses, a partir de jul/09, projetamos um IPCA de 3,8%.

Desde o último trimestre de 2008, com o recrudescimento da crise financeira internacional, a atividade econômica no Brasil sofreu um ajuste intenso. Ainda que os efeitos do choque externo tenham sido menos severos aqui em comparação com a maioria dos países (tanto desenvolvidos quanto emergentes), a magnitude da crise e a crescente integração do Brasil ao resto mundo devem resultar em uma contração econômica este ano. Depois de crescer 5,1% em 2008, o PIB deverá recuar 0,8% em 2009. O processo de desinflação observado no primeiro semestre mostrou-se compatível com a queda nos preços internacionais de commodities e bens industrializados, em um ambiente de elevada ociosidade dos fatores de produção em nível global.

Para melhor entender a dinâmica da inflação, podemos dividir o IPCA entre preços administrados e preços livres. Primeiro, vamos analisar extensivamente o comportamento dos preços livres. Subdividindo este grupo entre preços de bens e de serviços, podemos notar que a desinflação do primeiro semestre se deveu, exclusivamente, ao comportamento mais benigno nos preços dos bens (gráfico 1). A variação em 12 meses deste componente caiu de 7,35% em dez/08 para 4,06% em jun/09, refletindo tanto a queda na atividade econômica doméstica e externa, quanto a política de desoneração fiscal adotada pelo governo brasileiro em itens como automóveis, eletrodomésticos e materiais de construção.

IPCA de Bens e Serviços
Inflação acumulada em 12 meses

Outro fator que contribui para que a inflação de bens permaneça baixa é o comportamento dos preços do atacado, que já exibe deflação acumulada em 12 meses (gráfico 2). De fato, a inflação em 12 meses do IPA, que alcançou 18,91% em jul/08, caiu para -4,2% em jul/09, o patamar mais baixo desde o início do Plano Real. Vale notar que, além de contribuir para manter a inflação corrente baixa, as leituras benignas do IPA também ajudam, através do impacto do IGP nos preços administrados, a garantir um resultado favorável da inflação para o próximo ano.

A recente melhora em algumas estatísticas do mercado de trabalho chamou a atenção dos analistas: segundo o IBGE, após atingir um pico de 9% em mar/09, a taxa de desemprego para as 6 principais regiões metropolitanas recuou para 8,1% em jun/09 (série original, sem ajuste sazonal). A série com ajuste sazonal apresentou comportamento semelhante, recuando de 8,4% para 7,9% no mesmo período.

Quando comparados à taxa média de desemprego em 2008, que foi de 7,9%, esses números podem levar a uma falsa impressão sobre a magnitude do ajuste por que passa o mercado de trabalho. Em nossa visão, o comportamento recente da taxa de desemprego pode ser explicado por um fenômeno comum em estágios iniciais de recessão, denominado pelos economistas de “efeito desalento”. Levando-se em conta as distorções causadas por este efeito, as condições gerais do mercado de trabalho são piores do que indicaria a simples observação da taxa de desemprego.

A taxa de desemprego é definida como a razão entre a população não ocupada (pessoas que procuram emprego e não encontram) e a população economicamente ativa (pessoas ocupadas mais aquelas que procuram emprego e não encontram). A população economicamente ativa (PEA) corresponde a uma fração variável da população em idade ativa (PIA). Por sua vez, a PIA é definida simplesmente como o total de pessoas com idade acima de 10 anos. Como podemos observar no gráfico 3, a razão entre a PEA e a PIA (taxa de participação) oscila ao redor de uma média histórica de 57%. A literatura econômica aponta que a taxa de participação tende a ser pró-cíclica: nos momentos em que a economia apresenta crescimento elevado aumentam tanto as chances de se conseguir emprego quanto o salários esperado. O inverso vale em momentos de contração econômica. As chances reduzidas de se conseguir emprego, associadas a uma contração econômica e ao custo de oportunidade de buscar trabalho, podem levar algumas pessoas a postergar essa procura.

O “efeito desalento” ocorre justamente quando as pessoas saem da PEA por não estarem à procura de emprego no período correspondente à pesquisa do IBGE. De fato, em jun/09 a taxa de participação situou-se em 56,4%, número abaixo da média histórica de 57% e próximo ao mínimo da série histórica, iniciada em 2002, de 56,3%. Como o crescimento da PIA tende a ser pouco volátil, acompanhando de perto o crescimento da população, a queda observada da taxa de participação ocorreu em função de do recuo da PEA ao longo dos últimos meses, com a redução do número de pessoas procurando emprego.

Para corrigir esse efeito, construímos uma série de desemprego ajustada, em que a população economicamente ativa corresponderia, de maneira simplificada, a 57% da população em idade ativa segundo o IBGE para o mês correspondente. A taxa ajustada apresenta uma dinâmica pior do que a série original do IBGE nos últimos meses, como podemos observar no gráfico 4: enquanto o desemprego na série corrigida avançou de 7,4% em dez/08 para 8,6% em jun/09, o desemprego segundo o IBGE atingiu 7,9% em jun/09, patamar levemente abaixo da taxa em dez/08, de 8% (dados com ajuste sazonal).

Por sua vez, o crescimento do rendimento real médio vem perdendo força: após avançar em média 3,4% durante 2008 e atingir um pico de crescimento de 5,2% em mar/09 (na comparação com o mesmo período do ano anterior), o crescimento do rendimento real médio recuou para 3% em jun/09. Na margem, a média móvel de três meses recuou pela terceira vez consecutiva, apresentando uma queda de 5,2% em termos anualizados em jun/09.

Nossas projeções indicam que a taxa de desemprego deverá se elevar nos próximos meses, atingindo um pico de 9,2% no final de 2009, na medida em que (i) a força de trabalho volte a crescer e (ii) a lenta recuperação da atividade econômica impeça um crescimento maior da ocupação. Adicionalmente, nossa expectativa é de que ainda haverá alguma diminuição dos salários reais médios, em função do aumento da rotatividade da mão de obra, especialmente na indústria, e da perda de dinamismo no setor de serviços.

Embora configure um cenário mais benigno quando comparado a episódios anteriores de desaceleração econômica, a dinâmica do mercado de trabalho, em conjunto com os baixos níveis de utilização da capacidade instalada na indústria, deverá manter o hiato do produto em terreno negativo até o primeiro semestre de 2010.