Exportações de commodities e não-commodities * (US$ milhões)

Por outro lado, a depreciação do câmbio real, combinada ao recuo da atividade econômica interna no final de 2008 e início de 2009, fez com que a queda das importações se desse de forma mais acentuada do que a das exportações. Nesse sentido, a maior contração da produção industrial contribuiu para esse ajuste, uma vez que a pauta de importações é composta majoritariamente por insumos para a indústria e bens de capital. De fato, como podemos observar no gráfico 2, o recuo mais forte das importações fez com que o saldo comercial se elevasse no período. A trajetória da balança comercial contribuiu favoravelmente para o desempenho do PIB no 2T09, que avançou 1,9% ante o trimestre anterior: o setor externo foi responsável por 1,8 p.p desse crescimento - o consumo das famílias e do governo contribuiu com 1,3 p.p, o investimento com 0 p.p. e a variação de estoques com -1,2 p.p.

Balança comercial (US$ bilhões)

O ajuste da conta de serviços e rendas foi ainda mais importante do que o desempenho da balança comercial para a melhora do saldo em transações correntes. Nos primeiros oito meses de 2009, as remessas de lucros e dividendos recuaram 32,4% em relação ao mesmo período de 2008 e, segundo nossas estimativas, devem terminar o ano em US$ 23 bi, ante US$ 34 bi em 2008.

Como ressaltou o BC em seu relatório de inflação de set/09, pelo terceiro ano consecutivo as remessas líquidas de lucros e dividendos permanecem maiores do que as despesas líquidas com juros. Esse comportamento está associado à predominância do estoque de investimentos estrangeiros diretos e em carteira no passivo externo total do país. De fato, a maior participação de capital, em detrimento de dívida na composição do nosso passivo externo, torna o ajuste de BP mais anticíclico: de maneira geral, os serviços de renda do capital tendem a ser mais sensíveis a depreciações cambiais, que reduzem a rentabilidade em dólares, e à atividade econômica, via redução das taxas de lucro em reais. O serviço da dívida, por sua vez, além de colocar todo o ajuste de desvalorizações sobre o credor, é pouco sensível às flutuações econômicas.

O rápido ajuste das transações correntes em resposta à crise financeira internacional, a recuperação mais rápida da economia brasileira e, por fim, a melhora do cenário econômico internacional, permitiram o retorno do financiamento externo. Em particular, o comportamento recente do investimento em carteira evidencia esse ponto, como podemos observar no gráfico 4. Em 2008, entre os meses de janeiro a agosto, o investimento estrangeiro em bolsa totalizou US$ 3 bi enquanto o investimento em renda fixa somou US$ 15,2 bi – para o ano de 2007 essas cifras atingiram, respectivamente, US$ 26,2 bi e US$ 21,9 bi. Quando consideramos o período entre set/08 e fev/09, os investimentos em bolsa apresentaram um fluxo negativo de US$ 11,6 bi, enquanto os destinados à renda fixa registraram uma saída líquida de US$ 10,4 bi. A partir de mar/09 configurou-se um cenário mais claro de recuperação, com os investimentos em carteira alcançando US$ 14,2 bi para renda variável e US$ 5,7 bi para renda fixa (valores acumulados de mar/09 a ago/09). Adicionalmente, o próprio comportamento do investimento estrangeiro direto (IED) vem contribuindo de forma benigna para o ajuste: em ago/09 o IED atingiu US$ 1,9 bi e US$ 36 bi no acumulado em 12 meses.

Para 2010, nossas projeções indicam uma deterioração do saldo em transações correntes: o déficit, após recuar para US$ 18,8 bi, o equivalente a 1,1% do PIB em 2009, deverá atingir US$ 41 bi em 2010, o que representa 2,3% do PIB. Contribuirão para essa dinâmica: (i) o recuo do saldo comercial, de US$ 27 bi em 2009 para US$ 16 bi em 2010 e (ii) o aumento das remessas de lucros e dividendos, que deverão atingir US$ 32 bi em 2010 ante US$ 23 bi em 2009, em função da recuperação da atividade econômica e da apreciação cambial recente.

No que tange especificamente à balança comercial, esse movimento se dará em função de um aumento maior das importações, de 29,1%, passando de US$ 127 bi em 2009 para US$ 164 bi em 2010. Essa recuperação esperada para as importações está relacionada à nossa projeção de crescimento econômico mais forte em 2010 – o PIB deverá avançar 5,7%, com a produção industrial crescendo 10%. Por sua vez, as exportações devem avançar 14,1%, passando de US$ 154 bi para US$ 179 bi em 2010. O crescimento das exportações, embora inferior ao das importações, mostra-se elevado em nosso cenário.  O crescimento da participação de países do leste asiático, sobretudo a China, na pauta de exportações (com destaque para as commodities) reduz na prática o diferencial de crescimento da economia brasileira em relação aos seus parceiros comerciais, uma vez que essa região vem apresentando desempenho acima da média mundial.

Mesmo nesse cenário de piora das transações correntes em 2010, nossa posição externa deve permanecer confortável em função do ingresso de investimento estrangeiro direto e em carteira. A recuperação mais acelerada da atividade e a estabilidade macroeconômica colocam o Brasil em uma posição extremamente atrativa do ponto de vista do investidor internacional. Conforme podemos observar no gráfico 5, a participação do Brasil nos fluxos mundiais de IED atingiu 2,7% em 2008. Cabe notar que os recordes observados em 1997 e 1998, quando a participação chegou a atingir 4,1%, estão associados ao processo de privatizações. Nossas estimativas consideram que a participação deverá permanecer em 2,7% em 2009, aproximando-se dos 3% em 2010. Usando a estimativa de fluxo global de IED projetado pela UNCTAD, chegamos a um influxo aproximado de US$ 40 bi em 2010. Dessa forma, apenas o influxo de IED, sem considerar o investimento em carteira, deverá ser da mesma ordem de grandeza do déficit projetado para a conta corrente de US$ 41 bi em 2010. Em relação ao investimento em carteira, consideramos em nosso cenário uma entrada de US$ 38 bi em 2010.