Intervenção estatal maciça, estabilização das condições financeiras e retomada do crescimento econômico no curto prazo

CDS Bancos *

Houve uma interrupção do processo de destruição de riqueza, sobretudo nos países desenvolvidos. O preço dos imóveis se estabilizou nos EUA, após uma queda ininterrupta desde 2006: como podemos observar no gráfico 2 abaixo, diversos índices de preços confirmam essa tendência. Por sua vez, os mercados acionários globais também se recuperaram, com destaque para as bolsas de países emergentes. O valor de mercado das empresas listadas em bolsa, que chegou a recuar US$ 35 trilhões no auge da crise, já recuperou US$ 18 trilhões em 2009. A interrupção da destruição de riqueza é uma condição necessária para a estabilização do consumo, uma vez que ele tende a reagir não só à disponibilidade de renda corrente, mas também ao estoque de riqueza das famílias.

Valor de mercado das empresas listadas nas bolsas globais
(US$ trilhões)

Nos EUA o PIB voltou a crescer no 3T09 após 4 trimestres consecutivos de contração, apresentando um avanço de 3,5% ante o trimestre anterior em termos anualizados. O estímulo para a compra de veículos teve efeito significativo sobre o consumo, que avançou 3,4% no período. Outro componente da demanda agregada que teve desempenho favorável foi o investimento residencial, que avançou 23,3% no 3T09, a primeira expansão desde 2005.

O crescimento na Ásia, por sua vez, vem acelerando desde o 2T09. Os estímulos monetários na China contribuíram para esse movimento, tanto em função de seus efeitos diretos sobre o ritmo de crescimento da economia chinesa, quanto dos efeitos indiretos sobre as demais economias da região. Apesar dos sinais de moderação da expansão do crédito, que chegou a apresentar taxas de crescimento anuais próximas de 30% em 2009 (ver gráfico 5 abaixo), as condições de liquidez permanecem elevadas, o que deverá contribuir para a manutenção do ritmo de crescimento anual do PIB chinês acima de 9% nos próximos trimestres.

O dinamismo apresentado pelos países asiáticos também é observado em outros países emergentes, nos quais é possível observar uma retomada da atividade econômica. Esse processo está sendo em grande parte liderado pela demanda doméstica, que reagiu rapidamente aos estímulos fiscais e monetários praticados no período. De maneira geral, quanto maior a relevância do mercado doméstico, ou de maneira análoga, quanto menor o grau de abertura, melhor tem sido o desempenho econômico no período pós-crise. Adicionalmente, muitos desses países tiveram, ao contrário de crises econômicas anteriores, espaço para adotar políticas anticíclicas, tanto no campo fiscal quanto no monetário.

De qualquer forma, observamos nos últimos meses sinais claros de que a economia global voltou a crescer, com os países emergentes apresentando uma retomada mais acelerada e os países avançados apresentando uma recuperação mais moderada.

No que tange ao cenário inflacionário, a elevada capacidade ociosa observada na indústria global deverá manter a inflação de bens tradables bem comportada. Como podemos observar no gráfico 6 abaixo, a utilização da capacidade instalada nos EUA, apesar de ter apresentado pequena recuperação na margem, está hoje no menor nível da série histórica iniciada em 1949. Adicionalmente, a deterioração das condições do mercado de trabalho, sobretudo nos países desenvolvidos, ainda não atingiu um ponto de inflexão, o que deverá contribuir para uma desaceleração da inflação de bens non-tradables.

A recuperação econômica é sustentável? Deterioração fiscal, fragilidade do mercado de trabalho  e permanência de desequilíbrios globais  como riscos de médio prazo

Apesar dos sinais de recuperação da economia global, ainda há dúvidas importantes com relação à sustentabilidade do crescimento no médio prazo, uma vez que no curto prazo, ele está fortemente ancorado nos estímulos governamentais sem precedentes, tanto no campo fiscal quanto no monetário. Vale lembrar que as autoridades monetárias de diversos países, além de praticar taxas de juros próximas de zero, também implementaram uma expansão de seus balanços, no que se convencionou chamar de quantitative easing, fornecendo provisão de liquidez e intervindo em mercados específicos.

Contudo, a forte deterioração fiscal, principalmente nos países desenvolvidos, é claramente insustentável no longo-prazo: nos EUA, algumas projeções indicaram um nível de endividamento próximo daqueles atingidos no pós-guerra (ver gráfico 7 abaixo). Alguma forma de ajuste deverá ocorrer, quer seja através de uma forte diminuição dos déficits fiscais (ou mesmo a obtenção de superávits), de juros mais altos, de taxas de inflação mais elevadas ou até mesmo de uma combinação desses elementos. Na inexistência de ajuste voluntário, não se pode descartar a possibilidade de que os mercados passem a exigir prêmios de risco cada vez maiores para financiar governos em frágil posição fiscal, mesmo os EUA. Esse movimento acabaria aumentando as taxas de juros longas e prejudicando o crescimento econômico.

Um dos desafios para os países emergentes de maior dinamismo será como lidar com o recente influxo de capitais e a consequente e necessária apreciação de suas moedas. Nesse ambiente, voltam à discussão medidas de controles de capitais - como a recente adoção pelo Brasil do IOF sobre os investimentos estrangeiros em carteira- reconhecidamente ineficazes no médio prazo, especialmente quando adotadas de forma unilateral. Movimentos nessa direção e, principalmente, a insistência chinesa e de outras economias asiáticas em manter o câmbio controlado e atrelado ao dólar, podem promover ajustes desordenados de balanço de pagamentos e das moedas. De qualquer forma, a postergação da correção desses desequilíbrios externos também configura um risco para a recuperação sustentável da economia global.